行业核心观点：
开门见山，2019年我们主要看好锡、金、铜三种金属行情。基本金属方面，供需两弱，供给更甚。由于全球经济下行，需求总体不旺，看点在供给端。我们认为铜、锡的供给减少会对价格形成较强支撑。在缅甸锡矿供应上，我们认为市场可能未能注意到缅甸财政部手握的满仓政府库存，明年锡矿的减少存在不及预期的风险。贵金属我们较为看好，主要原因是美联储加息节奏可能放缓以及明年欧央行加息使美元相对走弱，从而提振金价。
投资要点：
铜：产能周期向下，印尼Grasberg减产，看好明年及长期铜价：从产能周期的角度看，上一轮全球铜矿资本支出在2012年达到峰值，而从资本支出到产量增加的时滞约有5-7年，预计全球产能在2017-2019年到达峰值后转为下降，铜矿产能趋紧。另外，直接产量上看，全球第二大在产铜矿印尼Grasberg明年减产30万吨。我们预计铜价明年仍能维持高位，并且长期看好铜价。
锡：缅甸锡矿供应确实减少，但是市场可能未能注意到缅甸财政部手握的满仓库存：一方面，我们认同市场主流观点，即缅甸社会库存消耗殆尽，缅甸锡矿供应近期出现减少；但另一方面，我们通过调研获悉，缅甸财政部手握2万吨金属量锡矿库存，且缅甸政府有潜在抛售动机。明年锡矿减少幅度存在不及预期的风险。我们预计短期锡价仍将上行，但后续走势存在较大不确定性。
金：美联储加息节奏放缓，欧央行明年夏季加息提振金价：11月美联储主席鲍威尔鸽派发言，美元加息进程恐放缓。并且，随着美联储加息常态化对市场的刺激减弱，明年欧央行加息将主导市场的预期。欧元走强则美元相对走弱，我们看好明年的金价。另外，避险情绪对金价也有助推作用。
锂钴：锂钴均持续过剩，锂过剩更为严重，锂价格触及成本线。未来几年，锂钴都将呈现过剩局面，价格持续受到压制。
推荐标的：紫金矿业、锡业股份(000960,股吧)风险提示：中美贸易战、地缘政治等不确定性；铜、锡供应减少不及预期；美联储和欧央行加息不确定性。
