[有色金属]
铜：库存回升，关注换月后下游采购情况，区间震荡看待
【现货】11月16日SMM1#电解铜均价67030元/吨，环比-270元/吨；基差385元/吨，环比+335元/吨。广东1#电解铜均价67090元/吨，环比-125元/吨；基差505元/吨，环比+430元/吨。
【供应】铜精矿供应充裕，进口铜精矿指数报90.55美元/吨，周环比增加2.39美元/吨。据SMM，10月中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。产量下滑主因检修、粗铜和冷料紧张、疫情和限电等。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。
【需求】据SMM，11月11日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.21%，较上周下降0.29个百分点。10月铜材开工率预计72.95%，环比减少1.21%；11月铜管开工率预计72.74%，环比增加5.65%；11月铜板带箔开工率预计75.08%，环比减少2.02%；11月漆包线开工率预计66.72%，环比减少0.21%。
【库存】全球显性库存低位，国内小幅垒库。11月11日SMM境内电解铜社会库存10.47万吨，周环比增加0.85万吨。SHFE电解铜库存7.62万吨，周环比增加1.71万吨。保税区库存2.83万吨，周环比减少0.26万吨。LME库存7.79万吨，周环比减少1.07万吨。
【逻辑】前期宏观利多集中兑现，后续更多关注边际变化，警惕预期转向。基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过90万吨。传统需求平淡，新兴需求向好发展，整体具备韧性。全球显性库存低位回升。近日现货市场成交由贸易商主导，下游等待仓单资源流出再入市采购。基差回落，月差走平，但进口窗口关闭，进口铜资源流入有限，库存累积或难以长时间维持，市场采购回暖。阶段性高点或已出现，暂时以区间震荡看待，短期主力参考64000~68000元/吨。
【操作建议】区间内逢高试空，主力参考64000~68000
【短期观点】中性
锌：四川环保影响减弱，冶炼减产不及预期，短期上方空单有限
【现货】：11月16日，SMM0#锌24700元/吨，环比-40元/吨，对12合约升水390元/吨，环比-15元/吨。
【供应】：2022年10月SMM中国精炼锌产量为51.41万吨，略微不及预期，环比增加1.02万吨，同比增长2.96%。2022年1~10月精炼锌累计产量为492.8万吨，同比下滑2.48%。预计11月产量环比增加约2.3万吨。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。近期市场传言四川地区受环保影响冶炼产能全停，据了解，实际影响较小，将很快恢复正常生产。
【需求】：需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。11月11日当周，镀锌开工率68.24%，环比+2.28个百分点；压铸锌合金开工率43.71%，环比-3.32个百分点；氧化锌开工率61.8%，环比+8.9个百分点。
【库存】：11月14日，国内锌锭社会库存6.27万吨，较上周五+0.26万吨；11月16日，LME锌库存42800吨，环比-325吨。
【逻辑】：美国10月CPI同比增长7.7%，环比下滑0.5个百分点，市场对加息放缓存预期。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，高温缓解后，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。近期市场传言四川地区受环保影响冶炼产能全停，据了解，实际影响较小，将很快恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复，短期需要关注国内疫情管控放松下，现实预期差。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。关注24200-24500压力。
【操作建议】：空单持有
【短期观点】：谨慎偏空
铝：减产或不及预期，关注19000压力
【现货】：11月16日，SMMA00 铝现货均价18850元/吨，环比+70，对主力+10元/吨，环比+60元/吨。
【供应】：SMM数据显示，2022年10月中国电解铝产量341.34万吨，同比增加7.8%，10月份国内电解铝日均产量环比下降1204吨/天至11.01万吨/天；2022年1-10月国内累计电解铝产量达3330.3万吨，累计同比增加3.3%。受四川、云南电解铝企业相继减产影响，10月份国内电解铝产量环比下滑，但好于预期。四川产能恢复至36万吨，但复产进度仍较缓慢。
【需求】：据海关，2022年9月，中国出口未锻轧铝及铝材49.59万吨；1-9月累计出口519.70万吨，同比增长27.8%，增速环比下滑3.7个百分点。11月10日当周，铝型材开工率67.8%，周环比+0.3个百分点；铝板带开工率79.6%，周环比持平；铝箔开工率82.6%，周环比持平；铝合金开工率64%，周环比持平。
【库存】：11月14日，中国电解铝社会库存55.3万吨，较上周四-2.3万吨；11月16日，LME铝库存532975吨，环比-5850吨。
【逻辑】：尽管云南地区限电，或压减负荷30%以上，减产产能150万吨。河南部分铝厂因采暖季到来及盈利不佳等因素影响，计划减产，影响年产能11万吨左右。但四川地区小幅复产，贵州、广西、内蒙仍有复产，10月电解铝产量环比小幅增长。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。国内对疫情放松存预期，预期或需要一定时间转为现实。旺季需求不及预期，淡季或更淡，调研了解订单走弱。美国10月CPI同比增长7.7%，环比下滑0.5个百分点，加息节奏存放缓预期。LME不禁止俄罗斯金属交割，且对其存量设置门槛，供应量正常释放。关注政策预期期，铝价关注 19500压力。
【操作建议】：关注19500压力
【短期观点】：中性
镍：跟踪外盘走势和印尼征税方面消息，主力关注200000元/吨支撑
【信息】SMM：LME周三表示，注意到目前镍价的波动，将加强监控，确保参与者的交易活动合理进行，实施的限价措施正在发挥预期作用。周三，LME三个月期镍在震荡且缺乏流动性的交易中下跌了约12%，创3月份以来最大盘中跌幅，此前镍价在两周内大幅上涨40%。
【现货】11月16日SMM1#电解镍均价报207850元/吨，环比-800元/吨。金川镍均价报208650元/吨，环比-800元/吨；基差3650元/吨，环比持平。进口镍均价报207000元/吨，环比-800元/吨；基差2000元/吨，环比持平。
【供应】菲律宾雨季来临，矿价坚挺。镍铁短时资源偏紧，价格上涨。MHP仍是硫酸镍生产首选原料，成交系数上移。精炼镍产量稳中有增。据SMM，10月全国电解镍产量共计1.54万吨，环比增加0.1%，同比增长6.2%；预计11月产量1.55万吨，环比增长0.6%，同比增长1.8%。
【需求】合金需求向好且对镍价容忍度较高；硫酸镍价格坚挺，镍价下跌后镍豆自溶易修复利润。海外现货深贴水，表明海外需求差。据SMM，10月中国三元前驱体产量为91，143吨，环比增加3%，同比增加58%。据Mysteel，10月份国内40家不锈钢厂300系粗钢产量165.12万吨，环比增17.22%，同比增25.63%。
【库存】11月11日SMM纯镍六地社会库存8427吨，周环比增加1129吨。SHFE电解镍库存4634吨，周环比增加1575吨。LME库存50304吨，周环比减少1104吨。
【逻辑】LME镍缺乏流动性，近期呈现暴涨暴跌状态，需警惕对内盘产生联动影响。宏观前期利多集中兑现，后续更多关注边际变化。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾始终存在，军用合金刚需仍存，民用合金订单减少，新能源汽车消费带动硫酸镍价格坚挺，镍豆自溶经济线为镍价筑底。进口窗口关闭，但前期锁价进口货物集中到货，高价明显抑制现货成交，国内库存小幅回升，基差回落。跟踪外盘走势和印尼征税方面消息，主力关注200000元/吨支撑。
【操作建议】暂观望
【短期观点】中性
不锈钢：跟随镍价下跌，关注印尼镍铁出口征税消息，区间震荡
【现货】据Mysteel，11月16日无锡宏旺304冷轧价格17000元/吨（毛边），环比+50元/吨；基差115元/吨，环比-135元/吨。
【供应】据Mysteel调研，10月份国内40家不锈钢厂300系粗钢产量165.12万吨，环比增17.22%，同比增25.63%；11月排产166.36万吨，预计环比增0.8%，同比增加13.6%。10月份印尼不锈钢粗钢排产41.7万吨（300系），月环比增11.2%，同比减0.71%；11月排产预计42万吨，月环比增0.7%，同比减2.3%。
【需求】传统需求旺季已过，需求转淡。加息通道下，海外需求偏弱，除东南亚订单外，其他地区出口订单萎缩。
【库存】据Mysteel，11月10日全国主流不锈钢市场300系库存总量38.57万吨，环比上期增加0.13万吨，增幅0.34%。
【逻辑】10月份国内40家不锈钢厂300系粗钢产量165.12万吨，环比增17.22%，同比增25.63%，供应压力逐步显现。需求未有明显改善，下游按订单采购。300系库存连续小幅上升，厂库增加。原料端铬铁、废不锈钢价格松动，但近期镍铁开始挺价，前期成本走弱后再次持稳。整体看，供强需弱，市场等待印尼镍铁出口关税落地，区间震荡，主力参考16200~17100元/吨。
【操作建议】区间操作
【短期观点】中性
锡：国内外宏观情绪回暖，但基本面偏弱，待情绪企稳后可考虑逢高做空
【现货】11月16日，SMM 1# 锡185500元/吨，环比上涨6000元/吨；现货贴水625元/吨，环比下跌1175元/吨。现货市场出货表现乏力，企业对高价采购意愿不足，持续观望，商家贴水出货较为普遍但成交表现依旧不佳。
【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。9月份锡矿进口16064吨，环比减少1163吨，其中缅甸进口12920吨，环比减少900吨。10月精炼锡国内产量16746吨，环比增长10.92%，同比增长15.95%，企业开工率71.02%，环比增长17.52%，同比增长24.12%。9月国内精锡进口2882吨，环比增加2392吨，预计后续进口量维持在2000-3000吨/月。
【需求及库存】焊锡企业10月开工率83.5%，环比增加1%，10月焊锡企业开工率未受“十一”假期放假影响，预计11月开工率维持平稳。截止11月16日，LME库存3475吨，环比无变化；上期所仓单库存3247吨，环比增加200吨；精锡社会库存4139吨，环比增加419吨；9月企业库存2712吨，环比增加802吨，同比减少7.91%。
【逻辑】基本面方面，主产地开工率回升，加工费利润可观，同时进口窗口持续打开，进口产品持续到货且价格优势明显。而下游方面，消费偏疲软，终端订单无明显改善，个别电子厂已于10月底左右提前开始年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年。基于以上情况，我们认为本轮锡价上涨更多是情绪转好带动，供应宽松而需求端疲软，基本面整体偏弱，待情绪企稳后，可考虑逢高做空。
【操作建议】待情绪企稳后，可考虑逢高做空
【短期观点】中性
