有色金属行业专题报告：总量对话有色：黄金走强的逻辑

　　黄金是一种特殊的投资品种，它具有三种投资属性，分别是商品属性，金融属性和避险属性。
　　商品属性：经济过热促使黄金上涨。黄金的商品属性主要体现在黄金首饰和工业用金方面，此时黄金价格走势主要与经济宏观形势有关，当宏观经济持续向好，经济步入过热阶段，物价上涨导致通胀压力抬升，黄金价格将随之上涨，反之亦然。
　　金融属性：美元贬值促使以美元计价的黄金上涨。黄金作为名贵金属，自古以来天然具有金融属性，虽然目前黄金已退出流通流域，但是在各国国际储备中黄金依然是重要的储备资产。当前黄金以美元计价，当美元流动性宽松或者美元贬值时，黄金价格趋向上涨，反之亦然。
　　避险属性：黑天鹅事件促使黄金上涨。在国际上出现政治、军事和经济问题时，投资者倾向于快速降低风险偏好配置黄金，导致金价快速上涨。
　　硅谷银行风险事件突发，美联储加息预期降温，同时全球避险情绪升温，两大因素或共同推升黄金价格。自2022 年以来，美元流动性和避险需求轮流对黄金价格产生影响。近日硅谷银行风险事件突发，尽管美联储已经紧急推出了新工具BTFP，但风险事件的传导效应可能仍未阻断。风险事件很可能扰动美联储加息步伐，目前加息预期已开始修正。如果风险进一步蔓延，黄金的避险属性也将加速上升，和美元流动性一同支撑黄金走强。关注新兴市场国家、欧洲以及日本可能的风险事件冲击。
　　从商品属性来看，传统需求和投资需求反向变动，独立于两者的央行购金需求或支撑黄金需求处在高位。我们认为，在“逆全球化”背景下，全球央行对货币金融自主可控的重视程度逐渐提升，出于稳定币种信用、优化外汇储备资产结构以及保持黄金在外汇储备中占比的目的，我们预计黄金“超主权”货币的属性将持续凸显，央行购金需求或保持高位。从整体需求角度来看，在传统需求和投资需求的总量保持基本稳定的情况下，央行购金的旺盛或对金价产生支撑。我国央行自22 年11 月，连续4 个月增持黄金，打破了近3 年未增持黄金的历史，截至23 年2 月，我国官方储备资产中共持有6592 万盎司黄金，折约2050 吨，环增1.23%。
　　黄金矿企能够充分受益于金价上行，在业绩弹性的助推下，公司利润上涨幅度会大于金价上涨幅度。一般来说，矿产金业务占比较高、单位生产成本较高或固定费用较高的公司，公司的业绩弹性越强，推荐山东黄金、赤峰黄金和银泰黄金，建议关注招金矿业、中金黄金、湖南黄金和四川黄金。
　　风险提示：美联储货币政策超预期；扩产进展不及预期；原材料成本上升；下游需求不及预期。
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